양매수를 생각할 때 먼저 나오는 질문입니다.
23회차에서는 스프레드를 배웠습니다. 콜 하나를 사고 다른 콜을 팔면 비용과 최대손익이 함께 바뀌었습니다. 핵심 계산은 순비용, 행사가 폭, 손익분기점, 최대손실, 최대이익이었습니다.
이번 회차에서는 방향 선택을 잠시 내려놓습니다. 위로 가도 좋고, 아래로 가도 좋습니다. 대신 만기까지 충분히 크게 움직여야 합니다.
스트래들과 스트랭글은 변동성 가설을 직접 표현하는 기본 구조입니다. 콜과 풋을 함께 매수하면 양쪽 방향의 큰 움직임을 삽니다. 그 대가로 두 옵션의 프리미엄과 시간가치 감소를 부담합니다.
방향 상승 = long call, 방향 하락 = long put, 큰 움직임 + 중심 행사가 = long straddle, 큰 움직임 + 먼 행사가 = long strangle.
양매수를 생각할 때 먼저 나오는 질문입니다.
실적 발표, CPI, FOMC, 법원 판결, 신약 데이터 발표처럼 방향을 예측하기 어려운 이벤트가 있습니다. 시장이 크게 움직일 것 같다는 생각은 있는데, 위인지 아래인지는 자신이 없습니다. 이럴 때 옵션으로 표현할 수 있는 가설은 무엇일까요?
예를 들어 현재 주가가 100달러인 종목이 내일 실적을 발표한다고 하겠습니다. 30일 만기 100콜 가격은 4.20달러이고, 100풋 가격은 3.80달러입니다. 현재 주가 100달러, 같은 만기, 같은 행사가 100, 계약 승수 100주를 놓고 만기 주가가 100에서 얼마나 멀어지는지 확인합니다.
100콜과 100풋을 함께 사면 총 프리미엄은 8.00달러, 100주 기준 800달러입니다. 만기 주가가 108달러라면 콜 가치는 8달러, 풋 가치는 0달러입니다. 총 가치는 800달러라서 손익은 0입니다. 주가가 112달러라면 콜 가치는 12달러, 총손익은 1,200 - 800 = +400달러입니다.
아래쪽도 같습니다. 만기 주가가 92달러라면 풋 가치는 8달러라서 손익은 0입니다. 88달러라면 풋 가치는 12달러이고, 총손익은 +400달러입니다. 이 구조는 방향보다 이동폭을 요구합니다.
불편한 지점은 여기입니다. 이벤트가 있어도 시장이 이미 그 움직임을 비싸게 반영했다면, 큰 뉴스가 나와도 옵션 매수자는 손실을 볼 수 있습니다. 움직임이 컸는지보다 내가 지불한 프리미엄을 넘었는지가 손익을 결정합니다.
이번 회차는 다음 문장으로 묶겠습니다.
스트래들과 스트랭글 매수는 방향 선택을 줄이는 대신 총 프리미엄, 세타, IV 하락을 이겨낼 만큼 큰 실제 움직임을 요구하는 변동성 매수 구조입니다.
스트래들은 같은 행사가, 같은 만기의 콜과 풋을 함께 사거나 함께 파는 구조입니다. 입문 단계에서는 롱 스트래들부터 보겠습니다. 현재 주가 100달러, 행사가 100의 콜과 풋을 동시에 매수합니다.
숫자를 다시 놓겠습니다. 100콜은 4.20달러, 100풋은 3.80달러입니다. 총 프리미엄은 8.00달러입니다. 100주 기준으로 800달러를 지불합니다. 두 옵션의 행사가와 만기를 맞춘 뒤, 만기 주가의 위치에 따라 손익을 나눠 봅니다.
손익분기점은 두 개입니다. 위쪽 손익분기점은 100 + 8 = 108달러입니다. 아래쪽 손익분기점은 100 - 8 = 92달러입니다. 만기 주가가 92달러와 108달러 사이에서 끝나면 총 프리미엄 800달러를 전부 회수하지 못합니다.
만기 주가가 100달러라면 두 옵션은 모두 내재가치가 없습니다. 손실은 -800달러입니다. 105달러라면 콜 가치 5달러, 풋 가치 0달러입니다. 손익은 (5 - 8) × 100 = -300달러입니다. 방향은 맞았지만 이동폭이 부족했습니다.
만기 주가가 115달러라면 콜 가치 15달러입니다. 손익은 (15 - 8) × 100 = +700달러입니다. 만기 주가가 85달러라면 풋 가치 15달러이고 손익도 +700달러입니다. 스트래들은 양쪽 꼬리를 삽니다.
그릭스로 번역하면 롱 스트래들은 대체로 양의 감마, 음의 세타, 양의 베가를 가집니다. 양의 감마는 큰 움직임이 나올수록 포지션이 유리해진다는 뜻입니다. 음의 세타는 시간이 지날수록 프리미엄이 줄어드는 압력입니다. 양의 베가는 내재변동성이 오르면 포지션 가치가 좋아지는 방향입니다.
개인적으로 스트래들을 볼 때 가장 먼저 확인하는 숫자는 손익분기 이동폭입니다. 100달러 주식에서 총 프리미엄 8달러를 냈다면, 만기 기준으로 약 8% 이상 오르거나 내려야 합니다. 여기서 8%는 아무 의미 없는 퍼센트가 아닙니다. 시장이 이미 옵션 가격에 반영한 최소 요구 움직임에 가깝습니다.
이제 스트랭글을 보겠습니다. 스트랭글은 같은 만기의 콜과 풋을 쓰지만 행사가가 다릅니다. 보통 현재가 100달러를 기준으로 아래쪽 95풋과 위쪽 105콜처럼 외가격 옵션을 함께 삽니다.
학습용 숫자로 30일 만기 95풋 가격을 1.80달러, 105콜 가격을 2.00달러라고 두겠습니다. 총 프리미엄은 3.80달러, 100주 기준 380달러입니다. 현재가 100달러, 같은 만기, 95와 105의 외가격 행사가를 놓고 만기 주가가 양쪽 경계 밖으로 얼마나 벗어나는지 봅니다.
스트랭글의 위쪽 손익분기점은 105 + 3.80 = 108.80달러입니다. 아래쪽 손익분기점은 95 - 3.80 = 91.20달러입니다. 스트래들보다 비용은 낮아졌지만, 이익이 시작되는 구간은 더 멀어졌습니다.
만기 주가가 100달러라면 95풋과 105콜은 모두 가치 없이 끝납니다. 손실은 -380달러입니다. 만기 주가가 108달러라면 105콜 가치는 3달러이므로 손익은 (3 - 3.80) × 100 = -80달러입니다. 꽤 움직였지만 아직 총 프리미엄을 넘지 못했습니다.
만기 주가가 112달러라면 105콜 가치는 7달러입니다. 손익은 (7 - 3.80) × 100 = +320달러입니다. 만기 주가가 88달러라면 95풋 가치는 7달러이고 손익도 +320달러입니다. 스트랭글은 더 싼 입장료로 더 먼 움직임을 요구합니다.
스트래들과 스트랭글의 차이는 비용과 거리입니다. 스트래들은 등가격 콜과 풋을 사기 때문에 비쌉니다. 대신 현재가 근처에서 바로 가치가 생깁니다. 스트랭글은 외가격 콜과 풋을 사기 때문에 싸지만, 손익분기점까지 더 멀리 가야 합니다.
이 차이를 실적 발표에 대입해보면 선명합니다. 시장이 실적 전후 6% 움직임을 가격에 반영하고 있는데, 내가 생각하는 실제 움직임이 10%라면 롱 변동성 구조가 검토될 수 있습니다. 반대로 이미 옵션 가격이 12% 움직임을 요구하는데, 내 가설이 7% 정도라면 방향을 몰라도 매수 구조는 부담스럽습니다.
여기서 내재변동성 이야기가 들어옵니다. 이벤트 전에는 옵션 프리미엄이 비싸지는 경우가 많습니다. 투자자들이 큰 움직임을 예상하고 옵션을 사기 때문입니다. 이벤트가 지나면 불확실성이 해소되면서 IV가 빠질 수 있습니다. 이를 IV crush라고 부릅니다.
롱 스트래들 매수자는 실제 주가 이동폭과 IV 변화를 함께 맞아야 합니다. 이벤트 후 주가가 4% 움직였더라도, 매수 당시 옵션 가격이 8% 움직임을 요구했다면 손실이 날 수 있습니다. 게다가 IV가 크게 하락하면 만기 전 가격은 더 불리하게 움직일 수 있습니다.
숏 스트래들과 숏 스트랭글도 잠깐 보겠습니다. 두 옵션을 함께 매도하면 총 프리미엄을 받습니다. 시간이 지나고 큰 움직임이 없으면 유리합니다. 그릭스로는 음의 감마, 양의 세타, 음의 베가에 가깝습니다.
하지만 숏 구조는 입문자가 가볍게 접근할 영역이 아닙니다. 주가가 크게 움직이면 손실이 빠르게 커질 수 있습니다. 특히 콜 매도 쪽은 이론상 상방 손실 제한이 없습니다. 증거금, 강제 청산, 갭 리스크, 체결 리스크까지 함께 봐야 합니다.
이번 회차에서는 매수 구조를 중심으로 이해합니다. 롱 스트래들은 비싼 등가격 양매수입니다. 롱 스트랭글은 더 싼 외가격 양매수입니다. 두 구조 모두 총 프리미엄을 넘어서는 실제 움직임, 시간 경과, IV 변화를 동시에 통과해야 합니다.
전략 선택은 이름에서 시작하지 않습니다. 먼저 네 문장을 씁니다. 언제까지, 어느 정도 움직일 것 같은가. 시장 옵션 가격은 그 움직임을 얼마로 반영하는가. 이벤트 후 IV는 오를 것 같은가, 빠질 것 같은가. 내가 지불하는 총 프리미엄을 계좌가 감당할 수 있는가.
스트래들은 양쪽 방향의 택시를 동시에 잡아두는 것과 비슷합니다. 어디로 가든 탈 수 있지만 두 대의 대기료를 모두 냅니다. 목적지가 충분히 멀지 않으면 어느 방향으로 움직여도 대기료를 회수하지 못합니다.
V자형 payoff, 두 손익분기점, 최대손실을 시각화한다.
가운데 평평한 손실 구간과 양쪽 손익분기점을 보여준다.
| 번호 | 점검 항목 | 판정 |
|---|---|---|
| 1 | 목적을 한 문장으로 설명 | 기록 |
| 2 | 손실 한도와 만기 확인 | 수치 |
| 3 | 유동성, 배정, 세금 확인 | 보류 가능 |
이 회차에서 꼭 내려놓아야 할 생각은 “방향을 몰라도 되니 더 쉬운 전략이다”라는 생각입니다.
스트래들과 스트랭글은 방향 부담을 줄여줍니다. 대신 이동폭 부담을 키웁니다. 콜만 살 때는 상승 방향이 필요했지만, 양매수에서는 총 프리미엄을 넘는 움직임이 필요합니다. 방향 선택의 불확실성을 프리미엄 비용으로 바꾼 구조입니다.
두 번째 오해는 “이벤트가 있으면 양매수가 유리하다”는 생각입니다. 이벤트가 있다는 사실은 이미 옵션 가격에 들어가 있을 수 있습니다. 실적 발표 전 옵션이 비싸졌다면, 이벤트 후 실제 움직임이 시장 가격보다 커야 합니다. 뉴스가 컸다는 느낌과 옵션 손익은 다릅니다.
세 번째 오해는 “손실이 제한되니 많이 사도 된다”는 생각입니다. 스트랭글 1계약 손실이 380달러라도 10계약이면 3,800달러입니다. 제한손실은 계약 수를 키우는 순간 계좌 손실로 확장됩니다.
네 번째 오해는 “숏 스트래들은 가만히 있으면 돈을 버는 전략이다”라는 생각입니다. 평온한 날에는 세타를 받을 수 있습니다. 하지만 큰 갭, 갑작스러운 뉴스, 유동성 악화가 나오면 받은 프리미엄보다 훨씬 큰 손실이 생길 수 있습니다. 초보자는 숏 구조를 수익률 상품처럼 보면 안 됩니다.
스트래들은 같은 행사가, 같은 만기의 콜과 풋을 함께 쓰는 구조입니다. 롱 스트래들 예시에서는 100콜 4.20달러와 100풋 3.80달러를 함께 사서 총 8.00달러를 지불했습니다. 위쪽 손익분기점은 108달러, 아래쪽 손익분기점은 92달러였습니다.
스트랭글은 같은 만기, 다른 행사가의 콜과 풋을 함께 쓰는 구조입니다. 예시에서는 95풋 1.80달러와 105콜 2.00달러를 매수했습니다. 총비용은 3.80달러였고, 손익분기점은 91.20달러와 108.80달러였습니다. 비용은 낮아졌고, 필요한 이동 거리는 멀어졌습니다.
롱 구조의 그릭스는 양의 감마, 음의 세타, 양의 베가로 이해할 수 있습니다. 큰 움직임과 IV 상승은 도움이 됩니다. 시간 경과와 IV 하락은 부담입니다. 이벤트 매매에서는 이 세 힘이 동시에 작동합니다.
오늘의 체크포인트는 총 프리미엄, 위쪽, 아래쪽 손익분기점, 예상 이동폭, 이벤트 후 IV 변화, 만기까지 남은 시간, 계약 수입니다. 이 여섯 가지를 한 표에 넣지 못하면 아직 구조를 이해한 상태가 아닙니다.
아래 숫자는 학습용 예시입니다. 실제 옵션 체인, 수수료, 세금, 호가 스프레드, 조기행사, 체결 가격, 브로커별 증거금 산식은 반영하지 않습니다.
현재 주가 100달러입니다. 30일 만기 100콜은 4.20달러, 100풋은 3.80달러입니다. 두 옵션을 함께 매수합니다.
점검 기준: 총 프리미엄은 8.00달러입니다. 최대손실은 800달러입니다. 위쪽 손익분기점은 108달러이고, 아래쪽 손익분기점은 92달러입니다. 행사가 100과 총 프리미엄이 기준선이며, 만기 주가가 이 범위 밖으로 얼마나 벗어나는지가 손익을 결정합니다.
위와 같은 스트래들을 보유합니다.
확인 기준: 105달러에서는 (5 - 8) × 100 = -300달러입니다. 115달러에서는 (15 - 8) × 100 = +700달러입니다. 90달러에서는 (10 - 8) × 100 = +200달러입니다. 방향보다 이동폭이 총 프리미엄을 넘는지가 기준입니다.
현재 주가 100달러입니다. 30일 만기 95풋은 1.80달러, 105콜은 2.00달러입니다. 두 옵션을 함께 매수합니다.
답안 기준: 총 프리미엄은 3.80달러입니다. 위쪽 손익분기점은 108.80달러, 아래쪽 손익분기점은 91.20달러입니다. 108달러에서는 (3 - 3.80) × 100 = -80달러입니다. 112달러에서는 (7 - 3.80) × 100 = +320달러입니다.
어떤 종목이 100달러이고 실적 발표를 앞두고 있습니다. 롱 스트래들 총 프리미엄은 8달러입니다. 본인은 실적 후 주가가 6~10달러 움직일 수 있다고 봅니다.
아래 문장을 채워보세요.
“이 포지션은 만기 기준으로 대략 ________달러 위 또는 ________달러 아래에서 손익분기점을 넘습니다. 내가 생각하는 예상 이동폭은 ________달러입니다. 옵션 가격이 요구하는 이동폭보다 내 가설이 큰지 작은지 판단하면, 이 양매수 구조는 ________합니다. 이벤트 후 IV가 ________하면 만기 전 가격은 불리해질 수 있습니다.”
예시 답안: “이 포지션은 만기 기준으로 대략 108달러 위 또는 92달러 아래에서 손익분기점을 넘습니다. 내가 생각하는 예상 이동폭은 6~10달러입니다. 옵션 가격이 요구하는 이동폭보다 내 가설이 확실히 크지 않다면, 이 양매수 구조는 부담스럽습니다. 이벤트 후 IV가 하락하면 만기 전 가격은 불리해질 수 있습니다.”
아래 양식에 직접 적어보세요.
“내 이벤트 가설은 ________일까지 기초자산이 현재가 ________에서 최소 ________ 이상 움직인다는 것입니다. 시장 옵션 가격은 총 프리미엄 ________로 대략 ________의 이동폭을 요구합니다. 내가 선택한 구조는 스트래들 / 스트랭글 중 ________입니다. 이 구조의 장점은 ________이고, 가장 부담스러운 리스크는 ________입니다. 계약 수를 ________개로 제한하는 이유는 최대손실이 ________이기 때문입니다.”
| 번호 | 점검 항목 | 판정 |
|---|---|---|
| 1 | 목적을 한 문장으로 설명 | 기록 |
| 2 | 손실 한도와 만기 확인 | 수치 |
| 3 | 유동성, 배정, 세금 확인 | 보류 가능 |
다음 25회차에서는 전략 이름을 잠시 뒤로 보내고 포지션 그릭스를 봅니다. 오늘 배운 스트래들과 스트랭글도 이름만 외우면 위험합니다. 실제로는 양의 감마, 음의 세타, 양의 베가라는 포지션 언어로 읽어야 합니다.
같은 롱 스트랭글이라도 행사가, 만기, IV, 델타에 따라 전혀 다른 포지션이 됩니다. 다음 회차에서는 전략명을 외우는 습관을 줄이고, 각 전략을 델타, 감마, 세타, 베가 조합으로 번역하는 연습을 합니다.